钢铁职业或进入被迫去库存复苏周期：钢铁职业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在阅历从自动去库存到被迫去库存的要害周期切换。这一改变的中心逻辑在于方针驱动供应缩短、需求结构性修正及本钱优化三力共振。本轮反内卷上游先行，咱们看好中期螺纹价格继续上涨、钢铁职业赢利修正。咱们咱们都以为本轮钢铁价格继续上涨为本钱驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格继续上涨先行，叠加雅劣等严重基建工程建造稳住需求，碳排放双控去产能，将终究传导到螺纹价格上，咱们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁职业的赢利修正。

  非美需求提高+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确认：本轮反内卷布景下的钢铁职业改变与2015、2019比照最大的不同之处在于非美需求提高+制造业全球布局。比照2015年、2019年、2025年的近三次去产能，阅历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的改变。2021年地产见顶后咱们估计粗钢产量2025年将下降至8.5亿吨（较2019年下降15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，遭到欧盟新三样关税影响，碳中和束缚强化，而本轮的最大改变在于非美需求提高+中国企业走出去出资，导致减量商场中，职业有望阅历盈余质量革新。

  央企布景，球墨铸铁管世界第一，24年国内市占率达58%。2024年公司铸管产品国内揭露对外投标商场占比添加6个百分点，抵达58%。咱们估计2025年公司各项财务指标见底，周期回转最佳装备机遇到来。2024年企业具有铸管及管铸件产能320万吨，产能利用率为76.53%，每吨均价为4446元/吨。公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化出产”全球布局。埃及建产能也一起躲避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。

  盈余猜测与出资评级：咱们估计2025-2027年公司归母净赢利分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为55、15、6倍。考虑到钢铁职业周期回转原因+非美需求提高钢铁出口逻辑确认+球墨铸铁管全球龙一位置，初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：下流需求没有抵达预期；微观经济动摇危险；原燃料价格动摇；环保方针收紧等